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市场需要靠谱和高效的并购重组及投资策略----萧何投资并购重组投资策略研讨会2016-07-18

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2016年7月17日下午两点,风和日丽,碧莲映红,北京萧何投资管理有限公司2016年中期策略研讨会在多家券商、基金及相关并购专家的支持参与下在后海小王府准时拉开帷幕。研讨会就当前资本市场环境下的投资策略展开了热烈的讨论,与会人员通过交流开拓了思路,在重组新规下的重组股投资策略上形成了丰富成果。


 一、宝万之争启示上市公司并购重组应该着眼于企业整体价值最大化目标追求帕累托最优,实现多方共赢。


会议从万科乱局说开去。萧何投资董事长肖发涛首先谈了自己的看法,宝万之争已经将万科的国企股东、其他中小股东、管理层、全体员工、地方政府等多方利益主体卷入一个纷争的乱局,他认为各方如果继续按照零合博弈的思路强调自身利益,扩大争端,万科纷争将陷于死局。在这个时候,是该考虑一下万科这艘船,它的未来是什么了,只有着眼于万科企业长期价值最大化这个共同目标,调试各方利益实现路径,寻求帕累托最优的解决方案才是正途。天之道,利而不害;圣人之道,为而不争。由此推演,上市公司并购重组的最佳效应目标也应该是在合规合法的基础之上实现多方共赢,共同推动实现上市公司企业价值最大化。


国信证券并购部执行副总经理李坤阳认为帕雷托最优是并购重组的落脚点,至少要达到交易双方共赢的局面。他相信此次万科事件能解决好,将会启发国内上市公司探索多种股权之争解决方案。


资深投资专家林京在万科的问题上,观点鲜明,他认为,第一,万科是个好企业。第二,万科的管理层是好的管理层。万科最终应该成为国有资本控制的上市公司。


金融技术专家胡波博士从技术分析角度看,看好万科的主力资金还没有走掉,他认为最终万科的管理层不会出走,国企控股万科的可能性较大。


二、重组新规下的一级市场投资策略将会调低资产端的估值水平。


肖总分享了自己在一级市场并购重组的相关经验和体会。他认为,重组新规打击忽悠式重组、跟风式重组,一级市场的投资需要自动压缩估值泡沫,追求理性,强化投行思维和产业逻辑。


肖总按照退出模式将一级市场PE阶段的投资分为两大类:第一,PRE-IPO;第二,PRE-MAREO(并购前股权投资;MAREO,Merger&Acquisition,Reorgnization),收购上市公司大股东股权(借壳上市、非借壳上市)和收购被并购企业股权。这两者对应的退出方式:IPO和并购(借壳上市、重大资产重组--不改变上市公司控制权)。重组新规中,高估值和高承诺将被严密关注,新的PE投资定价也将被倒逼调低。除了一级市场外,还有一级半市场PIPE投资模式也因新规的变化要有所调整优化。


肖总按照实际控制人角色变化对上市公司并购重组进行了分类,主动重组就是实际控制人不发生变化,上市公司主动开展并购重组,这种模式将成为未来并购重组的主流;但国企上市公司的重组效应将弱于民企上市公司。借壳上市则属于上市公司被动重组的方式。


按照资产重组范围还可以分为内部重组和外部重组,内部重组是资本积累的表现,外部重组是资本集中的表现。外部重组的效应优于内部重组。上市公司资产重组体现了资源整合的创新效应,是中国经济转型、供给侧改革和双创的高效实现路径,并将持续成为资本市场的投资热点。


美国太盟投资副总裁刘丹龙分享了自己在海外一级市场投资心得,他通过自己购买电饭煲的亲身经历感受到中国30多年改革变化很大,国内的需求从以前的物质匮乏到现在中产阶级人数暴增导致人们的需求在不断的提高,现在政府所提出的供给侧改革恰到时机。美国八十年代里根总统实施供给侧改革使美国经济此后有了一个飞跃的发展,他相信中国的供给侧改革也会很成功。他还分享了自己在中国二级市场的投资经验,即中长期投资,价值投资。未来中国市场他看好三大行业,即医药,大健康,基因测序和精准医疗;通讯行业,网络安全;工业4.0,包括3D打印,机器人,精密加工。


中信证券投资银行部副总裁屈剑锋结合实际操作经验对于PRE-MAREO的新模式表达了重点关注,认为在重组新规下,结合产业资本,科学设计方案,主动推动上市公司并购重组将大有可为。


经过讨论与会人员一致认为,重组新规有利于净化重组股投资环境,也将会使靠谱的上市公司并购重组行为规范高效的操作,是一项长期利好的政策。在借壳上市中,国企的壳更干净些,不会有忽悠式重组,但大多会用集团内的其他优良资产来置换不良资产,也会是使整体上的重组效果受限。


三、重组新规下的二级市场重组股投资环境更加复杂,安全、科学、高效的投资策略选择将是重中之重。


肖总提出新规之下,借壳上市将会规范收紧,上市公司主动重组将迸发活力。上市公司依然具有壳价值,但恶炒将增加重组审批风险,从而减低壳价值。而那些经营危机陷于退市边沿的上市公司大股东将不再拘泥于追求壳价值最大化,转而努力寻求自保存活之道,反而可能会爆出一两个意外的惊奇。但整体上重组股的投资环境已经变得更加复杂,投资机会难以找寻和把握。曾经的明星基金经理在重组股投资策略上都遭遇到不同风险的挑战而效应破灭,当下寻求安全高效科学的投资策略成为投资者的重要问题。


萧何投资提倡的重组股指数化投资策略是一种安全高效,符合政策指引的投资策略。萧何投资去年发布的中证萧何重组预期60指数一年来表现卓越,战胜中证500指数55%左右,可以作为重组指数化投资的跟踪标的。重组股指数投资策略主要包括三种子策略:1、被动指数化投资策略,2、指数化增强策略,3、指数对冲策略,分别属于高风险高收益、中高风险高收益、低风险较高收益的投资策略。


中信期货北京营业部总经理叶海涛提示了近期市场长期预测渐趋乐观,远端月份股指期货贴水幅度减小,对冲策略需要密切关注,做好灵活应对。


来自监管部门的专家就并购重组投资中容易涉及的内幕交易问题进行系统解答,内幕信息具有重要性和保密性,核心要件就是内幕信息的确定性。什么时候具有了确定性,内幕信息即刻形成,此后直至内幕信息公开前的知情人的交易即可能形成内幕交易。但是指数化投资等按照既有计划进行的交易行为不构成内幕交易。


整个研讨会取得了圆满成功。萧何投资以萧何重组预期指数为重心,将继续与各界投资者展开开放式的合作,共同开发重组股指数化投资的产品策略和投资模式,共同推动指数化投资在中国的发展。