主持人：

今天做客我们现场也是大家的一位老朋友了，曾经做客我们现场的，来自北京萧何投资管理有限公司的董事长肖发涛。肖总，你好。

肖发涛：

你好，大家好。

主持人：

我们知道，您对于指数化交易以及重组这两点应该说都是大家比较关心的。不妨来展开您今天这方面的一些分享。

肖发涛：

好的，大家好！前一次跟各位汇报交流了一下关于重组股指数化投资的重组股投资的部分。那么指数化投资的这部分今天跟各位重点再介绍一下。

我们前面曾经提到过，重组股是具有超额收益的一类投资主题。那么如何安全高效地拿到重组股的这个超额收益呢？我们经过多年的投资经验，总结出来了一套指数化的一个投资策略。今天跟各位对于这个指数化投资方面的一些具体的想法和做法一起汇报交流一下。

那么大家都知道指数和投资的一般特征主要是体现为量化的特征。因为选股包括股票的权重，持股的时间，以及调整的周期都已经被一个指数所有的算法都已经固定下来了。那么在这个过程中，接着就是一个被动投资，然后再是一个长期投资的特征。那么最后这样的一个量化的因子确定之后，也可以将这么一个指数进行方便的产品化。那么因此我们大家可以在公募基金里面看到有不少是指数基金。像针对于目前市场中的宽基指数，中证500、上证50、沪深300等等，都有相应的一些符合其他的指数型基金产品出现。

主持人：

所以说实际它是一种比较普世的，让大家明白，我是定位在哪个方向来做一个标准，来形成一个指数？

肖发涛：

对。

主持人：

你想投资我这个，比如说你想跟随指数，有指数的，大盘指数的。也有跟你想投资的这个策略方向来制定一个标准化的指数。所以说指数化的投资无论是现在有些大型的基金，比如说FOF基金去做配置，包括一些个人投资者，知道想做哪种类型的投资，就可以在里面找到这种指数。所以说这是比较简便的，很通行的一种思路。

肖发涛：

对，因此我们在这样的一个大的背景下，我们做出了一个重组主题指数，也是一个重组预期指数，已经在中证指数公司进行发布了，大家都可以在这个行情显示系统中都可以找得到，我们的代码是930699。我们也在实践中相应地开发了一些针对于这个指数的私募基金，目前我们是市场中唯一的一个进行指数化投资的私募基金。同时我们发布这个指数也是市场中目前唯一由私募基金发布的一个指数。

主持人：

完全是针对于重组这个预期，把它变成一个标准化，变成一种指数运行，这个很有意思。

肖发涛：

对，目前在国外，在发达的资本市场中也有大量的指数型产品存在，而且指数化投资目前成为一个主流。我们可以看到，在国内最近这两年也是指数化产品出现的规模以及比例都在上升之中。那么未来在我们国内，这个指数化投资也将成为一个基础的量化投资策略，也成为一种逐渐主流化的基金产品。那么在这样的一个大背景下，我们作为一个私募基金，也在探索尝试关于这个指数化基金的一些设计开发以及运作管理。

那么基于前面所说的这个指数化投资的量化特征，被动、长期等等这些，也可以注重产品。那么现在由于股指期货目前也已经在国内出现了三支。那么我们对于这个指数和相应的一些指数期货，寻找他们之间的一些量化关系，然后开展对冲目前是这个指数化投资策略的一种衍生策略，一种子策略。那么这是对于这个指数化投资策略的介绍。

那么在这里面，我们接着对于我们萧何重组预期指数的情况也跟大家做一下交流。

这就是我们在中证指数公司发布的这个萧何1760指数，那么我们发布的时间是2015的7月16号，到现在我们可以看到，这个上市初期，我们是6000多点，现在截止到今天是100482点，那么涨幅还是挺明显的。那么我们可以看到，从2016年这个期间，整体涨幅是9.29%，这个图中大家可能看不到，我们这个底层数据有。我们的指数成为2016年非行业指数，也就是跨行业指数中涨幅第一的指数。当然也要排除掉一个反向指数，其中有一个中证500的反向和反向两倍这两个指数，也排在我们前面，但是它并不是在国内可以进行投资实践的一个指数。

那么这里面显示的这个行情是有限的，但是我们这个指数本身的基期是在2011年的12月30日。到现在来讲应该是五年的时间了。五年的时间我们可以从现在的指数点位，跟我们当初的基期1000点相比，实际上有了将近十倍的收益。因此我们这个指数也成为目前市场中有可比周期的指数中涨幅最大的一个指数。也相比较某些长期的基金，我们也取得了明显的超越的一个业绩。

因此，我们回到我们对于指数的一个整体分析上来，我们可以看到，越是时间长，那么这个指数累计出来的一个超额收益越巨大。我们相对于这个中证500和沪深300，在刚才的那个图中可能大家有的已经注意到了，我们已经实现了最近发布以来的已经超越它100%左右。

那么相对于这五年以来，我们看到超越中证500和沪深300分别达到了900%。因此我们对于这个指数的一个简单被动的一个跟踪，本身也能够获得很好的一个长期投资收益。同时我们也可以跟中证500，指数期货，沪深300指数期货进行对冲，获得一个比较好的绝对收益，一个对冲收益。

那么这是我们对于这个叫箫何重组的量化的一个描述，我们可以从它前面的行情显示可以看到它有一个很强的高收益属性，然后也有一个比较大的波动。我们平常的最大回撤能到百分之四、五十，回撤也很大。

主持人：

盈利可能很高，但是它回撤的时候也会回撤很大，都有可能。

肖发涛：

对，因为放在中短期，我们可以说是有很强的进攻性，超越一般的宽基指数，那么长期也可以逐渐地累计这个超额收益，获得一个长期的超额收益。

那么对于这个萧何重组预期指数我们上一次曾经介绍过我们对于重组的这个介绍，就是它的这个知识体系里面，我们特别提出了这个重组股的超额收益来源于这个上市公司资产重组的创新属性和创新效应。那么有时候我们现在业界也有人把我们这个指数比喻成一个大型指数。

这是一个什么样的逻辑呢？也就是说上市公司的IPU实质上是将一级市场的资产拿到二级市场进行重新估值，超额收益跟上市公司的IPO上市是一样的机理，都同样捕捉的是资产在一、二级市场的估值差。但是我们知道这个新股和次新股的中签率是很低的，新股虽然说这个收益率很高，但是很难把握。那么我们这个萧何重组预期指数，它的年均重组概率平均在30%左右。因此，在某种意义上讲，我们这个萧何重组预期指数实际上一个中签率在30%左右这样的一个打新指数。

主持人：

只能说是一个类比，然后相当于由于中国的这种重组它本身的逻辑是如果它真的能够重组是有点类似于新注入资产，类IPO的这样一种状态。当然它的涨幅肯定一般来讲比咱们新股的涨幅还是要小一些。对吧？

肖发涛：

对。什么意思呢？中签率提高，就弥补了这一点，因此最主要的是我们这个可以进行投资实施，可以实践的。而这个新股它的收益率再高，我们是很难捕捉到这样的机会。

主持人：

所以说，在这样一个重组预期之下，作为通常的这样一个投资机构或者普通投资者，他想适当地补充一些比较标准化的、指数化的这样一个资产的短板，因为现在资产荒，很少找这样一种标的。那么你自己可能是很难有那么多的精力去研究这么多有可能有重组的一些机会。那这样的话，比如像您这样指数化的一个标的，可以作为资产的一种补充，这样一种逻辑。

肖发涛：

对，它实际上是把握了一个较确定的概率，这个概率并不高，但是也不可能低到0。因此我们觉得上市公司的资产重组未来还是一个常态，而且是这个上市公司整个经营管理过程中最具有创新性和最具有革命性的一个惯例行为。

那么按照同样的逻辑，我们也会用这样的一个概念来描述我们这个重组与预期指数，它实际上是一个二级市场的PE指数。

主持人：

二级市场的PE，这很有意思。

肖发涛：

对，因为PE也是在投资于这个一级市场的资产，最终通过二级市场来推出。但是现在传统的PE投资模式都是一个项目、一个项目地来。有的时候一个项目如果说投资好了，那么它可能会有一个很高的收益，但是得持有比较长的时间。因此就是说，它的成功也面临着很大的风险。有的成了，有的不成，那么这个单一项目的风险是很大的。

但是我们这个上市公司重组预期指数它本身是捕捉到的上市公司对于一级资产的投资，虽然也是上市公司的一个组合PE投资。因此，我们可以从前面对于指数的超额收益看到，五年十倍，那么实际上在很多PE投资里面也不一定有这样的收益率。我们放在这么长的周期内可以看到，它能够获得某些PE项目的一个较高收益的同时，还给投资者提供了一种流动性，也就是中间我们可以退出的，这个是传统的PE可能实现不了一个流动性特征。

那么另外一个，它还可以降低前面我们说的单一项目的风险。就是可能你这个项目成了，那个项目败了，但是我整体上有一个30%左右的成功概率，这个资产组合已经有这么好的表现了。

主持人：

有这样一个很好的表现了，因为毕竟它一旦成功这一部分，它价值是比较高的。所以说，我觉得这样一个萧何重组预期指数大家未来也可以关注一下，了解一下，对于做资产配置，这种类型的有点另类，但却是比较有特点的这种指数型标的，应该说还是值得长期关注一下。

好的，非常感谢来自于萧何投资管理有限公司的董事长肖发涛肖总这样的一个分享，又更加多了一个投资的新亮点。

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